光伏股还有春天吗？
2024年，逆变器巨头阳光电源营收首次出现个位数增长，去年四季度A股67家光伏设备上市公司中超70%企业业绩下滑，行业亏损企业逐渐增多，与此同时设备企业负债率却在上升，似乎都在说明光伏股的“至暗时刻”已经到来。
千亿逆变器巨头，营收、净利增长失速
说起光伏股对于很多投资者来说，至今都还是个伤疤，看看那些长期趴在地上还在往下钻的光伏ETF们，就知道这个伤疤有多痛了。
然而，目前显然还不是最痛的时候。
4月26日，光伏逆变器巨头阳光电源发布了它2024年财报和2025年一季报，结果是一惊一喜，或者甚至可以说是“一惊一乍”。
惊的是2024年阳光电源营收实现了其自2011年上市以来的首次低于10%的增速、净利润增速出现断崖式暴跌，喜的是2024年净利润正式突破百亿大关、2025年一季度营收增长超50%、净利润增长超80%。
这一惊一喜之间，反映的似乎是逆变器巨头阳光电源的业绩开始变得不稳定起来。
阳光电源年报显示，2024年营收778.57亿、同比增长7.76%，归母净利润110.36亿、同比增长16.92%，扣非净利润106.69亿、同比增长16.03%，加权净资产收益率还下滑了6.97个百分点。不过，总资产、净资产仍保持高速增长。
这份年报乍一看还不错，至少大部分指标都还是正的，但与阳光电源的历史数据一比较就出问题了，自上市以来，阳光电源每年的营收增速最低也是2018年的16.69%，但2024年不到历史最低的一半，2023年净利润增速是162.69%，但2024年只有16.92%。
（阳光电源2024年财报截图）
（数据来源：同花顺网站）
（数据来源：同花顺网站）
好在，今年一季度阳光电源似乎又恢复了以往的高增长趋势。
一季报显示，阳光电源一季度营收190.64亿、同比增长50.92%，归母净利润38.26亿、同比增长82.52%，扣非净利润36.76亿、同比增长76.46%，特别是经营现金流的改善更为明显，同比增长467.06%，实现由负转正。
（阳光电源一季报截图）
这份一季报似乎为阳光电源2025年的业绩表现开了个好头，似乎也预示着2024年业绩的突然失速只是暂时的，2025年仍将是阳光电源高速增长的一年，这或许也是今天二级市场股价高开高走的原因，盘中一度涨超8%，市值重上1300亿。
（阳光电源2025年4月28日分时走势截图）
但是，问题是，仅凭单个季度的业绩高增速就预期全年的高增长，甚至扭转去年业绩大幅失速的状况，这显然是不可靠的、站不住脚的，2025年阳光电源能否高增长还得看后面几个季度是否持续高增长。
今天阳光电源二级市场股价大涨，或许还可以解释为，投资者对公司宣布派发22.11亿的股息红利表示欢迎，这也是阳光电源上市以来分红最多的一年。
股价半年腰斩，长期高位徘徊
二级市场股价表现实际也反映了市场对阳光电源未来增长的真实预期。
2024年阳光电源每个季度的净利润增速较前两年都大幅放缓，特别是第三季度曾一度出现7.96%的下滑，扣非净利润上更是从第二季度开始连续两个季度下滑，阳光电源二级市场股价表现若不考虑去年9月底的那波暴涨的话，也是去年一季度之后跌的最狠。
（数据来源：同花顺网站）
特别是2024年三季度净利润下滑之后，阳光电源的股价直接从2024年10月8日最高119.10元跌至本月初最低52.98元，半年内股价腰斩。
（阳光电源股价走势截图）
从更长的时间周期来看，自2021年8月初之后，阳光电源的股价表现出一种“长期高位剧震”的特征，上涨涨不过2021年的那个历史高点，下跌跌不过2022年4月的那个低点，区间震荡幅度近70%。
（阳光电源股价走势截图）
是否可以认为，阳光电源股价这个近70%的高位震荡区间就是市场对公司价值存在分歧的区间，有人认为它该值2500亿（历史最高市值2562.59亿），有人认为它该值800亿左右（2022年4月26日市值855.48亿），中间的区域就是大家“讨价还价”的区域，但从股价交易密集区域看共识应该就是目前的1300亿所在的区域。
目前，阳光电源最新1303亿的总市值，对应其2024年110.36亿的净利润，静态市盈率为11.8倍，显然并不高，或许还有点低，但考虑2024年增长失速的事实，应该也是比较合理的。
当然，换个角度看，这就叫“以时间换空间”，毕竟2021年高位2500多亿的市值对应的当时的静态市盈率高达130多倍。
唯一赚百亿，一枝独秀还是濒临寒冬？
实际上，要知道的一个事实是，2024年阳光电源虽然业绩失速，但在整个光伏设备行业已经算顶级表现了，其他很多同行业绩不是大幅下降就是已经陷入亏损，这也充分体现了阳光电源作为全球光伏逆变器巨头的竞争优势。
2024年，A股光伏设备行业上市公司的业绩可以说是“哀鸿一片”。
A股67家光伏设备上市公司中，目前已经披露2024年业绩预告、快报、财报的公司有35家，其中第四季度业绩出现下滑的公司有25家，占比达到71.43%，全年营收下滑的有25家、净利润下滑的有28家。
其中，易成新能营收降幅达65.38%，上游硅料、硅片龙头更是普遍亏损，TCL中环亏损98.18亿、同比下降387.42%、同比转亏，通威股份预告亏损下限75亿、为上市23年来首亏，隆基绿能也预告2024年亏损82亿-88亿、同样是上市以来年度首亏。
（数据来源：同花顺i问财）
相比之下，阳光电源是2024年唯一一家盈利过百亿的光伏设备企业，虽然增速大幅下降，但是比起同行的情况实在好得太多了。
可以看出，目前亏损最严重的主要是偏上游的硅料、硅片、组件环节的企业，根本原因还是这几个环节面临的产能过剩以及价格下跌的双重压力，2024年底光伏硅料企业开工率已经降至38.6%，部分企业还面临技术迭代导致的资产减值压力，比如隆基绿能2024年巨亏主要就是因为技术迭代导致的资产减值。
（隆基绿能业绩预告截图）
面对光伏设备行业目前的情况，阳光电源所表现出来的“相对优势”到底能维持多久，也是一个问题。虽然阳光电源储能系统2024年出货量较大，增速达到166.67%，营收与逆变器持平，但是不可忽略的是宁德时代、比亚迪等企业跨界储能领域，阳光电源所面临的挑战也不容忽视，2024年业绩增速放缓的背后阳光电源存货、应收账款周转率也明显下降。
现在或许还不是关注光伏股有没有春天的问题，而要关注光伏股的冬天将持续多久的问题。
总之，光伏行业如今正经历寒冬，阳光电源虽在逆境中保持了一定优势，但未来挑战重重。面对同行的困境和自身增速放缓，阳光电源能否持续领先，还需看后续几个季度的表现。投资者们也得谨慎些，毕竟市场对光伏股的分歧还在，这个冬天究竟要持续多久，谁也说不准。
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